白酒行业景气度延续 次高端放量洋河股份发展势能可期

2019-01-11

白酒行业经历了近些年的调整，需求结构和市场环境发生了明显变化，行业整体复苏，正迎来新一轮发展机会。

据申万宏源调研数据显示，2017年，白酒上市公司收入1648亿元，同比增长27.67%，净利润526亿元，同比增长44.58%。2018年******季度，白酒上市公司收入614.98亿元，同比增长27.88%，净利润217.27亿元，同比增长37.83%，白酒行业维持高景气度，整体加速。

基于过去几年的数据、产业情况分析，中国酒业协会副理事长兼秘书长宋书玉表示，白酒产业过去几年呈现出产业结构调整成效显著，产业调整持续进行，消费多元、竞争加剧、产能过剩、长期缺好酒的发展特点，未来将迎来新时代、新消费、新机遇的发展趋势。

业内分析认为，白酒景气周期逐渐由高端向次高端再向地产次高端延伸，2016年高端白酒率先复苏，2017年全国性次高端白酒爆发，2018年上半年中端和低端地产酒龙头业绩均出现加速释放。由此可见，次高端龙头将在这一轮行业调整升级中受益，洋河股份作为次高端龙头酒企，发展势能值得期待。北大荒酒业

中等收入人群推动名酒消费

根据《波士顿咨询》的研究数据，2015~2020年，我国中等收入人群、上层中等收入人群、富裕家庭的总数从8100万户增加到1.42亿户，年复合增速达到12%；中等收入及以上家庭的消费总支出预计从10.6万亿增加到23.7万亿，年复合增速达17%，中等收入及以上人群的数量和购买力将大幅度提升。

2010年至2015年，月均可支配收入在1.25万元以上的家庭从1600万增加至5300万，预计到2020年，我国家庭月均可支配收入在1.25万以上的户数将达到9900万户，年复合增长率为13%。中等收入人群的壮大也带来了名酒消费群体的壮大。

申万宏源研报显示，一方面，从2013年初至今，名酒大幅降价，茅台、国窖1573、水井坊降价幅度仍然高达21%、37%、34%。另一方面，城镇居民人均可支配收入稳步提升，名酒与城镇居民人均可支配月收入比大幅下降，居民购买力相对提升。因此，名酒“依然不贵”。

另一个细节是，近年来多个城市的婚宴用酒价位也全面提高，杭州、济南等省会城市婚宴用酒200~500元不等，省会城市主流价位已达200元以上、三四线城市、乡镇县也普遍达100元以上。由此可见，消费升级已逐渐使大众白酒消费的主力价格带明显提升。

2011年以来，白酒行业的消费格局发生了明显变化，过去政商务消费占比八成，近年来大众消费占比逐渐上升，2017年甚至超过政商务消费比例，大众消费需求的增长是一个稳健的过程，不会出现断崖式下跌，这一结构的变化拉伸了白酒行业的景气周期。

行业的消费升级为品牌创造了更多的增长空间。白酒的“名酒”品牌本就不多，1985年至今，白酒行业的三轮周期，先后造就了汾酒、五粮液、茅台的历史地位，品牌是白酒企业的核心资产，历史积淀不可复制。作为全国八大名酒之一的洋河，其品牌***早可追溯到唐代的“洋河大曲”，近年来洋河作为“新国酒”亮相各种*********活动，无疑使品牌又跃上了一个新的台阶。

次高端放量洋河发展势能进一步爆发

从白酒目前的行业格局看，高端酒集中度***高，次高端次之，中低端集中度***低，随着行业的洗牌，次高端与中低端的集中度必将进一步提升。其中，次高端带呈现出量价齐升的增长态势，申万宏源观点认为，次高端价位段是真实享受消费升级的黄金价位段。

安信证券观点认为，大众主流消费(80~300元区间)市场规模在2500亿~3000亿元，是***大的白酒消费层级，随着消费升级持续，消费次高端品牌白酒的群众基础更加扩大和稳固，具有全国化品牌力的次高端性价比空前凸显，当前市场扩容时机***佳。

2017年，次高端市场规模约300亿元，未来随着中等收入消费者占比不断提升，次高端市场有望持续扩容，2020年市场规模有望突破600亿元。在保守的消费升级比例情况下，次高端未来每年获得150亿上下的增量扩容，十分可期。

在次高端带，洋河明显相对强势并更具规模。对比几家主要次高端白酒产品收入，2017年水晶剑收入80亿元，占比22%；洋河梦之蓝收入45亿元，占比13%；红花郎产品收入35亿元，占比10%；其他品牌次高端产品收入占比不到10%，伴随洋河全国化布局加快，具有快速放量潜质，有望进一步成为全国化大单品。

据中国产业信息网报道，2016年江苏省白酒市场共320亿元，次高端占比30%约96亿元，其中洋河梦之蓝约40亿元，今世缘特A占10亿，其他次高端品牌约50亿元。洋河梦之蓝占比40%左右。2016年以来，梦之蓝营收保持高增长，2017年增速达50%以上，占比超过天之蓝。2018年上半年梦之蓝保持50%以上的增速，带领洋河总体营收也在加速。伴随江苏主流价格上移至300元，次高端市场规模快速扩容，洋河作为省内次高端的龙头尽享扩容红利。

数据显示，2017年梦系列省外收入占比25%，2018年******季度梦系列省外收入占比30%，梦之蓝全国化加速，随着重点省外市场山东、河南、安徽等地消费升级持续，梦之蓝省外收入有望提升。

另一方面，梦之蓝的品牌也随着“中国梦，梦之蓝”口号的提出以及在国际舞台频频亮相，进一步传播和强化。在渠道方面，洋河自2011年开启深度全国化，调研数据显示，2018年新江苏市场已达495个，全国经销商数量约9000家，办事处超过300家，销售人员达5000人。通过前期海之蓝和天之蓝的运作，在省外的推广有一定的经验和渠道积累，有利于梦之蓝在全国迅速铺货。可见在品牌和渠道方面，洋河的优势都具备优势，在次高端的激烈竞争中必将脱颖而出。

内因加外因是制胜关键

申万宏源在行业深度研究的报告中表示，要自下而上选择品牌力强+机制灵活+团队优秀的公司，而无论从团队、体制、文化还是从品牌、产品、渠道来分析，洋河都具备着一个“好公司”该有的品质。

洋河拥有一批高素质的人才队伍。尤其是核心管理人员，学历基本在研究生以上。高素质的人才队伍保障了公司战略方向的正确性，以及公司管理机制的完善。且核心管理层成员都是从基层做起，对公司忠诚度高而又经验丰富，年富力强，是酒企当中实力***强的组合之一。

在经历了两次混改之后，洋河的经营效率在行业处领先地位。经销商持股与公司利益绑定，降低代理成本，充分调动管理层与经销商的积极性，企业发展内生动力充足，经营效率行业领先。管理层持股有利于增强公司团队的稳定性，保证公司治理的有效性与一致性。

从2003年行业景气启动期推出蓝色大单品，让蓝色旋风席卷全国，到2012~2014年行业调整期，其他酒企都在战略性收缩的时候提出深度全国化，建立新江苏市场。洋河的每一步都在恰当的时点踩在正确的方向上，顺境时加速拓张，逆境从容应对，体现了企业******的战略能力，而这背后离不开正确的战略方向与团队的执行力。无论从高管个人能力还是团队执行力层面，洋河都领先其他次高端酒企。

据了解，洋河确立了“三做三不做”战略，即做市场不做销售、做品牌不做产品、做未来不做当前，并且做现实的选择，不断打造新的增长极。这是成就一家“好公司”的内部动因，而在品牌、产品、渠道方面的创新与发展，之前都已做过分析，这里就不再赘述。

安信证券认为，公司未来的两大增长极，一是来自梦之蓝的再续传奇，二是来自其全国化布局加速推进。据了解，经过4年的费用投入，洋河的省外市场占比持续提升，据2017年报披露，2017年省内省外收入占比为53:47。

根据调研数据，2018年一季度省外市场营收占比已经过半，省外市场中，2017年河南销售额约30亿，山东销售额约20亿，安徽约16亿。其中新江苏市场占省外收入的70%以上。2017年，河南，安徽，山东，河北，浙江增速超20%，2018年增速规划约20%~35%。当前销售情况良好，省外市场大区内部规划超30%。

综上，结合白酒行业的消费升级以及洋河自身的经营管理优势，洋河的发展势能将进一步爆发，未来成长可期。文/黎昕

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